B站上市首日破发

北京时间28日周三晚，哔哩哔哩(B站)在纳斯达克上市，股票代码BILI。B站原计划发行4200万股ADS，每股ADS代表1股Z级普通股，计划发行价为11.5美元，计划募集资金4.83亿美元。B站上市首日的开盘价低于计划发行价，9.8美元的开盘价较发行价下跌了14.78%。盘中最低价格为9.62美元，临近收盘前B站股价急速拉升。

最终在首个交易日，B站的收盘价为11.24美元，较发行价下跌0.26美元，跌幅为2.26%。以此计算，B站目前的总市值为31.3亿美元。B站的盘后交易价一度达到11.4美元，较收盘价上涨0.16美元，涨幅为1.42%。

B站在3月2日正式向美国证券交易委员会(SEC)提交了IPO申请时，计划融资4亿美元。然而3月18日，B站更新招股书，融资最高超6亿美元，并从原计划在纽交所上市，改为在纳斯达克上市。在刺猬公社的报道中称，去年7月，B站董事长陈睿曾表示，中国没有任何一个视频平台是盈利的，B站会争取在爱奇艺后盈利。表面风光的B站背后拥有许多不确定因素。

上市前的当头一棒

与爱奇艺、腾讯视频等传统视频网站不同，B站没有大量购买版权作品，他们的主要流量来至于他们UP主自行制作并上传的视频PUGC(ProfessionalUserGeneratedContent)内容。然而3月22日，国家新闻出版广电总局下发特急文件，要求“坚决禁止非法抓取、剪拼改编视频节目的行为”，其中被点名的行为包括重新剪辑、重新配音、重配字幕、篡改原意、以及歪曲、恶搞、丑化经典文艺作品。首当其冲受到影响的，或者说受到影响最大的是B站，许多特色内容，例如鬼畜、MAD、三分钟了解一部电影系列等都是基于其他视频节目，重新剪辑、配音等二次创作而成的。如果广电总局的这份文件得到严格执行，那么B站上动画区下的MAD、AMV区、鬼畜区、娱乐区、以及影视区的大部分内容都将会消失。

以老版电视剧《三国演义》的片段为例，诸葛亮和王朗两军对阵，因为著名的台词“我从未见过如此厚颜无耻之人”，以及王朗吐血跌下马来，而成为了最受欢迎的鬼畜片段之一。但这明显属于广电总局文件中写明的“经典文艺作品”的范畴。

在B站发布的招股书中，单独辟出两页，介绍B站上的UP主，称他们为“用户流量的主要来源，以及用户数量、社区增长的关键动力”。其中，罗列出来的5位UP主中，有一位是伊丽莎白鼠。他是鬼畜视频代表UP主，他的代表作《黑喂狗》已经播放超过1366万次。《黑喂狗》的部分素材正是使用了诸葛亮和王朗的对阵内容，让“我从未见过如此厚颜无耻之人”成为了流行语。若是以新政策的标准来衡量，类似《黑喂狗》的作品很难符合规定，等待他们的会下架处理。

过度依赖UP主 缺乏核心IP

“其实在国内视频网站里，B站是版权问题最少的一家。B站有90%多的视频它来自于用户的自制或者原创，属于UGC(用户生产内容)，超过三分之二的流量是来自于用户自制和原创的作品，剩下的一部分就是靠购买版权，同时我们也在加大版权方面的审核力度。”B站CEO陈睿曾在寻找中国创客的一次专访中这样说道。

成也萧何败萧何，或许在B站心中引以为豪的一大优势，有可能在新政冲击下需要作出大量调整。

2015年起，几大视频网站经过合并和重组后重新洗牌，各家纷纷找到了“金主爸爸”，确立了“三巨头”的格局，此后，三大视频网站加大了版权内容上的投入力度，利用独播剧探索会员付费模式，电视剧的网络售价开始飙升。火爆的网剧《盗墓笔记》单集售价突破500万，被认为是网剧付费模式和网络版权的标志性事件，此后，版权价格就一路飙升，开始了烧钱模式。

反观B站的招股书，2017年PUG视频(专业用户生产视频)观看量占网站视频总观看次数的约85.5%。其中平均每月在线内容创作者约20.4万人，平均每月视频提交量约为83.59万个。对比爱奇艺等视频网站大量采购成熟机构推出的作品，PUG视频的优势是成本低廉，但质量参差不齐，外加上新政的影响，作品数量和质量必然有所下降。

B站似乎早已意识到这些问题，早在2016年便尝试开拓新领域，先是入驻直播领域，想要从斗鱼、虎牙等专业直播平台中分一杯羹。然而进入2018年，抖音、快手等小视频平台火爆，与B站上UP主原创小视频也一定程度撞车，相比B站的二次元领域，抖音、快手等小视屏平台受众群更广，B站的自身优势大幅下降。

盈利模式单一

据招股书披露，B站的净收入从2015年的1.31亿增长至2016年的5.233亿，并在2017年进一步增长至24.684亿，三年的净亏损分别为3.73亿、9.11亿、1.84亿。其中游戏联运为B站首要收入。招股书显示，B站2017年游戏的收入占到总收入83.4%，直播和广告的收入分别只占7.1%、6.5%，如此看，B站更像是一家游戏平台。

从成本支出来看，视频内容版权成本在B站占比只有13.6%，这几乎打破了公众对B站的认知，但又进一步佐证了版权内容不是B站的核心。

提到游戏收入，就不得不说B站代理了日本的手游《命运冠位指定》(简称FGO)，这部手游成为B站创收主力，占手机游戏总收入的71.8%。App Annie统计数据显示，FGO在去年8、9月份已是全球收入最高的手游，超过《王者荣耀》。有网友戏称要根据日服FGO活动推算国服FGO活动时间来判断B站股票涨跌，可想而知FGO对B站的影响有多大。

值得一提的是，在1月23日这款游戏被文化部点名批评其内容违规，无形当中给B站戴了一个紧箍咒。一旦FGO出现问题，B站的收入必将严重缩水，B站将面对没有第二款游戏扛起营收大梁的重任。

此外，手游的生命周期从上市到衰退的时间间隔在一年左右，鲜少有游戏能像端游那样经久不衰长达十余年。可以预见，FGO在未来几年会走下坡路，若B站无法找到新的替代品，恐怕难以确保目前的盈利状况。

显然B站是十分清楚自身的短板，为了避免用户流失，B站投资了不少游戏产业链公司来丰富自身的游戏产品，降低用户流失风险。据不完全统计，B站在游戏领域投资了近10家公司，大部分是二次元的游戏开发商。

然而，在游戏上大量投入的B站却并未取得好的效果。有数据显示，B站2017年第四季度，月度活跃用户数、月度付费用户数、游戏月度付费用户数，均出现了下滑的趋势。这对游戏业务占盈利大头的B站来说相当致命，无疑会让人对B站稳健的营收未来打上一个问号。

成本随竞争增加

要提高客户黏性必须依靠内容。为了维持正版动漫内容，购买影视版权是舍不去的硬成本。他们在2017加强了内容源头的投入，投资了近10家动画制作公司，也购买了不少动画版权，但和“三巨头”的相比仍然是相形见绌。以2017年为例，国内共上线66个非少儿向国产动画番剧IP(除去少儿动画、动态漫画)。腾讯继续维持了在动画领域一家独大的态势，出品了26个IP作品。同时，优酷、爱奇艺、360快视频等平台开始发力二次元领域，对于B站的挑战不可谓不小。

尽管在2018年，B站大手笔的购入的29部正版番剧，更是引入了万众期待，号称制作经费在5-6亿日元的《紫罗兰永恒花园》独家播放权，开启了付费抢先看。即便如此，B站受自身体量以及自身定位的限制，点击量并不乐观。到2017年底B站MAU为7175.8万，而同期爱奇艺仅移动端MAU就达到4.21亿。

在IP领域，“三巨头”之一的腾讯视频不断购买优秀作品，加快孵化IP，加码投资IP衍生品，在自己的平台上形成独家的高价值二次元IP，如狐妖小红娘、从前有座灵剑山等13个IP作品登陆日本放送，而非从日本引进IP。反观B站，走的路线是花高价买入第三方的IP做二次挖掘的行为，自身缺少孵化IP的能力。

作为一家新兴创业公司，B站在持续向外“输血”的同时，其背后的上海幻电信息科技有限公司(以下简称“上海幻电”)也投资了很多别的文创类公司。天眼查的公开资料显示，上海幻电对外投资多达53起。可查到对公司投资有20家，涉及到整个动漫产业链的上下游阶段，且以内容创作型公司为主。

这些投资是B站在尚模糊的商业化运营之路上，进行的种种尝试。在招股说明书的风险提示中，B站称，公司是“新兴成长型公司”，因而享受一些财务门槛的豁免资格。但若作为一家上市公司，成本将增加，特别是“不再具备‘新兴成长型公司’资格后，将承担更高的成本。”

有关于B站在此次募集资金的使用分配上，B站招股书中称，将继续维持研发和技术的投入，也将加强品牌和营销活动、补充在内容获取方面的资金等。（记者 陈超）

责任编辑：韩向明